海通计算机 | 18年计算机行业整体情况和13年的类比

其他2018-03-21 01:21:07

原标题:海通计算机 | 18年计算机行业整体情况和13年的类比

总体观点

整体观点

上周(3.5-3.9)Wind软件与服务指数上涨5.42%,同期沪深300指数上涨2.3%。

从科技发展趋势和阶段来看,与13年类似。

投资科技股,我们认为关键是科技产业的发展趋势和阶段。14-15年的计算机大行情,本质移动互联网进入软件创新阶段,如在手机上支付和买金融产品(互联网金融)、玩游戏、看直播等等。同样对于如今的AI时代,目前正处于AI硬件创新阶段,即AI芯片在出货和不断降价的过程,不管是Google还是创业公司,都在做AI芯片。以AI摄像头为例,预计深鉴的安防ASIC AI芯片有望三季度推出,AI摄像头价格有望在四季度左右出现下降,在19年迎来大量出货普及,之后再是出现各类新的软件应用。当AI芯片降到几美元级的时候,软件创新开始大量涌现,新商业模式出现,那时才会形成投资软件创新。那么,站在现在这个时点,从科技产业发展阶段来看,我们倾向于认为今年的计算机类似13年。因而,投资建议是重点推荐海康威视、大华股份、中科曙光这些硬件公司,布局软件公司,特别是云化如金蝶国际、华宇软件、广联达、汉得信息、宝信软件等。

从估值的角度看,处于触底回升期,与13年相似。SW计算机PE(TTM)自2010年底的约57倍持续下降至2012年底的约30倍,之后在2013年开始逐渐回升,13年底业PE(TTM)约在43倍。而在经历了14-15年的估值高峰后,行业整体在16-17年处于估值消化段,2017年最低点行业PE(TTM)约在44倍,接近13年水平。而截止2018年2月底,行业整体估值水平PE(TTM)在49倍,处于触底回升阶段。

从业绩的角度看,18年和13年类似,有反转趋势。2013年软件行业一季度订单回暖趋势显著,带动行业13年整体净利增速接近24%,显著高于2012年,主要受益于下游智慧城市投入的加大,以及企业IT支出恢复增长。而从近两年计算机行业业绩增长来看,预计2017年相比2016年增速略有回落,同时预计18年行业内生净利增速有望回暖。

机构持仓处于历史低位,与13年初类似。根据Wind统计数据,自11年Q1以来,公募基金持有计算机板块市值占股票总持仓市值比重较为平稳,占约在2.5%左右,13年Q2开始持续走高,至14年年底,达到约5.6%。而自2015年Q3以来,随着监管收紧下新增外延的减少,以及市场整体风险偏好的下降,该比重持续走低,基金持仓从2015Q1的约12.9%下滑到2017Q4的低点约1.4%。

1. 整体观点

上周(3.5-3.9)Wind软件与服务指数上涨5.42%,同期沪深300指数上涨2.3%。

从估值的角度看,处于触底回升期,与13年相似。

SW计算机PE(TTM)自2010年底的约57倍持续下降至2012年底的约30倍,之后在2013年开始逐渐回升,13年底行业PE(TTM)约在43倍。而在经历了14-15年的估值高峰后,行业整体在16-17年处于估值消化阶段,2017年最低点行业PE(TTM)约在44倍,接近13年水平。而截止2018年2月底,行业整体估值水平PE(TTM)在49倍,处于触底回升阶段。

从业绩的角度看,18年和13年类似,有反转趋势。

2013年软件行业一季度订单回暖趋势显著,带动行业13年整体净利增速接近24%,显著高于2012年,主要受益于下游智慧城市投入的加大,以及企业IT支出恢复增长。而从近两年计算机行业业绩增长来看,预计2017年相比2016年增速略有回落,同时预计18年行业内生净利增速有望回暖,主要因:(1)部分领域如政府等订单有所延后,预计在18年兑现;(2)部分下游领域景气度有所回升,带动信息化需求结构性反转,如钢铁等制造行业,17年工业软件收入增速开始呈现高于软件行业平均收入增速的趋势。

我们认为,2018年在行业基本面有显著支撑的情况下,与行业2013年基本面的好转有异曲同工之处。

以工业软件为例,根据工信部的数据,2017年全年我国工业软件行业发展加快,软件收入同比增长11.9%,工业软件收入同比增长19.9%,工业软件收入增速明显提升。工业软件加速发展的背后是智能制造产业的发展支撑,由于网络升级(5G)、新技术(AI、云计算、大数据)的发展,智能制造已经具备了爆发基础,“中国制造2025”的提出更像是一个发令枪,当前阶段是数字化、自动化改造,其中工业软件的部署、升级是关键一环,我们认为工业软件快速发展是必然。

机构持仓处于历史低位,与13年初类似。

根据Wind统计数据,自11年Q1以来,公募基金持有计算机板块市值占股票总持仓市值比重较为平稳,占约在2.5%左右,13年Q2开始持续走高,至14年年底,达到约5.6%。而自2015年Q3以来,随着监管收紧下新增外延的减少,以及市场整体风险偏好的下降,该比重持续走低,基金持仓从2015Q1的约12.9%下滑到2017Q4的低点约1.4%。

我们认为,18年初,计算机的较多标的对应18年PE估值已处于30倍以下,考虑到18年计算机整体业绩增速预计较为景气,目前处于相对便宜区间。同时机构持仓比例已经触底,因此从资金层面和行业基本面来看,计算机板块迎来较好的配置机会,我们建议关注利润的确定性高的企业,另外谨防外延并购利润不达预期风险。

投资科技股的关键是把握产业发展趋势和阶段,今年类似13年。

投资科技股,我们认为关键是科技产业的发展趋势和阶段。14-15年的计算机大行情,本质是12-13年智能手机的普及,以及移动互联网进入软件创新阶段,14-15年各类商业模式创新不断涌现,如在手机上支付和买金融产品(互联网金融)、玩游戏、看直播等等。

同样对于如今的AI时代,目前正处于AI硬件创新阶段,即AI芯片在出货和不断降价的过程,不管是Google还是创业公司,都在做AI芯片。以AI摄像头为例,预计深鉴的安防ASIC AI芯片有望三季度推出,AI摄像头价格有望在四季度左右出现下降,在19年迎来大量出货普及,之后再是出现各类新的软件应用。当AI芯片降到几美元级的时候,软件创新开始大量涌现,新商业模式出现,那时才会形成投资软件创新。

那么,站在现在这个时点,从科技产业发展阶段来看,我们倾向于认为今年的计算机类似13年,明年类似14年。因而,投资建议是重点推荐海康、大华、中科曙光这些硬件公司,布局软件公司,特别是云化如金蝶国际、华宇软件、广联达、汉得信息、宝信软件等。

同时积极关注政策面的变化,近期对生物科技、云计算、人工智能、高端制造等行业“独角兽”企业的支持,积极关注那些符合经济转型升级方向,具备技术优势的优质企业。与15年的纯概念主题成长有严格区分,整体看18年计算机所处的氛围环境更像13年而非15年。

2、策略和方向:AI基础设施及赋能各个行业

(1)安防+AI:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施以及其给各个行业赋能。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视、大华股份、千方科技、苏州科达、佳都科技。

(2)AI芯片:芯片在产业链的最上游,所以会需要首先突破和被关注到,关注中科曙光、浪潮信息、富瀚微。

(3)汽车+AI:智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向,也是目前AI积极渗透的几个方向之一,关注四维图新、东软集团。

(4)金融+AI:金融行业信息化较为充分,已经形成较大存量数据,且行业需求巨大,我们认为未来金融+AI势必会加速落地并带来实用成果,关注恒生电子、同花顺、赢时胜、新大陆、东方财富。

(5)医疗+AI:国家的AI开放创新平台方向之一就是医疗影像,我们看好未来AI将赋能医疗领域来缓解医疗资源稀缺及分配不平衡现状,关注卫宁健康、创业软件。

3、海通计算机3月投资组合

中科曙光:成立子公司海光合作AMD研发国产X86 CPU,目标国内近400亿人民币数据中心CPU市场,第一批量产在即,X86服务器业务17年Q2&Q3连续居国内前五,先进计算领域发展打开高性能服务器,智能芯片需求,可转债募投分布式存储系统,打开新的成长空间。风险提示:X86服务器拓展不及预期。

汉得信息:智能制造和云化景气度提升。制造业是公司重点服务行业,业绩驱动主要来自行业经验积累,和智能制造、大数据等一系列相关扶持政策;同时汇联易、云SRM业务等自有云业务发展值得期待。风险提示:制造业信息化需求不及预期。

华宇软件:法检信息化领头人,法院信息化3.0建设16年启动,带动公司业绩高增长,同时人工智能与大数据技术的应用有效提升司法效率。收购联奕科技切入教育信息化,在高校高职智慧校园业务增速行业位列第一。风险提示:人工智能产品进展低于预期。

大华股份:安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司收入增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

海康威视:公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势,收入进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

苏州科达:国内重要的网络视讯系统解决方案供应商,在视频监控领域,拥有从前端到后端的全系列产品,以及平安城市、智能交通、数字法庭、远程审讯等一系列行业解决方案。公司各项经营指标呈现出趋好态势,在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,未来三年增速有望显著高于行业平均水平。风险提示:渠道拓展不及预期。

18年2月组合回顾

我们在《2月研究框架暨行业跟踪周报第106期:再论利润的确定性和估值的合理性》中竞选了6只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为大华股份、海康威视、宝信软件、汉得信息、苏州科达、易华录,截止2月底,组合平均涨幅13.3%,同期计算机指数涨幅-0.2%,跑赢计算机指数13.5%。

18年1月组合回顾

我们在《1月研究框架:逐次布局,静待风险窗口期》中竞选了5只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为宝信软件、佳都科技、大华股份、海康威视、启明星辰,截止1月31日,1月组合平均涨幅0.5%,同期计算机指数涨幅-3.7%,跑赢计算机指数4.2%。

17年12月组合回顾

我们在《12月研究框架:把握跨年业绩确定性高的公司》中精选了5只个股,聚焦跨年业绩确定性高的优质龙头公司,分别为海康威视、大华股份、华宇软件、千方科技、东方国信,截止12月29日,12月组合平均涨幅1.8%,同期计算机指数涨幅-1.4 %,跑赢计算机指数3.2%。

17年11月组合回顾

我们在《11月研究框架:从三季报看具备长期空间的优质龙头公司》中精选了5只个股,聚焦人工智能产业从上游硬件层到下游行业应用场景以及信息安全,分别为海康威视、大华股份、中科曙光、四维图新、启明星辰,截止11月30日,11月组合平均涨幅-1.0%,同期计算机指数涨幅-4.1%,跑赢计算机指数3.1%。

17年10月组合回顾

我们在《10月研究框架:布局三季报的景气子行业》》中精选了5只个股,聚焦人工智能产业从上游硬件层到下游行业应用场景,分别为海康威视、大华股份、中科曙光、四维图新、东软集团,截止11月1日,10月组合平均涨幅9.9%,同期计算机指数涨幅-4.5%,跑赢计算机指数14.4%。

17年9月组合回顾

我们在《9月研究框架:科技大公司的优势在扩大》中精选了5只个股,聚焦科技创新的硬实力,技术驱动的龙头公司,分别为中科曙光、东软集团、四维图新、海康威视、大华股份,9月当月组合平均涨幅5.3%,同期计算机指数涨幅0.1%,跑赢计算机指数5.2%。

17年8月组合回顾

我们在《8月研究框架:科技创新的硬实力,技术驱动的公司有高溢价》中精选了5只个股,聚焦技术驱动的优质龙头企业和软件产品型公司,分别为四维图新、美亚柏科、广联达、海康威视、大华股份,8月当月组合平均涨幅13.0%,同期计算机指数涨幅8.4%,跑赢计算机指数4.6%。

17年7月组合回顾

我们在《7月研究框架:兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选了5只个股,兼顾一线科技龙头和二线优质成长,分别为海康威视、大华股份、东方国信、航天信息、苏州科达,7月当月组合平均涨幅-3.3%,同期计算机指数涨幅-6.0%,跑赢计算机指数2.7%。

4. 本周(03.12-03.16)公司重大事项(资料来源:wind)

4.1. 信息发展:3月12日,召开临时股东大会,审议《关于公司对外投资设立子公司暨关联交易的议案》。

4.2. 万达信息:3月12日,1350.3742万股定向增发机构配售股份上市流通,2017年年报于4月23日披露。

4.3. 熙菱信息:3月12日,召开临时股东大会,审议关于修订《公司章程》的议案。

4.4. 恒泰实达:3月13日,15.36万股首发原股东限售股份上市流通,2017年年报于4月18日披露。

4.5. 银信科技:3月14日,复牌,10配3,配股价5.9元。

4.6. 神州信息:3月14日,召开临时股东大会,并购重组审核委员会2018年13次会议审核公司并购重组事项。

5. 上周主要观点

5.1H股计算机行业研究第29期:双层股权或推动小米登陆港股,“ATM”成为互联网新三极

同股不同权成为小米入港的关键:3月初,港媒《明报》透露小米初定三季度于香港上市,有望成为首批在港上市的同股不同权企业。若此次IPO成功,除腾讯以外,港股科技股将再添一名巨头。援引《财新》消息,1月19日,小米召开上市启动会,投资人对其市值估计为1000亿美元左右。而全天候科技获得的一份pre-IPO方案中,小米港股上市估值为900-1100亿美元。横向比较,1000亿美元市值将使小米成为继腾讯、阿里之后的中国第三大科技股。纵向比较,自成立以来,小米的估值于八年间实现了爆炸式增长:从2010年的2.5亿美元,到2014年E轮融资时450亿美元,其估值上涨了180倍。小米作为一家高科技公司,如何在上市之后仍然牢牢掌控企业是其创始团队权衡的重点。

此前,香港联交所一直认为所有股东应公平对待,即实行同股同权,却因此错过了阿里巴巴,后者转而登陆纽交所,一度成为市值最大的中国科技股。美国证券交易所自上世纪便实行同股不同权,创始股东凭借少数股权维持着对公司的控制,因此吸引了全球许多科技企业。基于此,2月23日,港交所终于推出《上市规则》改革的具体细则,将在《主板规则》中新增章节,针对同股不同权的准上市公司。对于小米这般优质的成长型科技公司,港交所也极力争取其在港上市,一方面是同股不同权的改革需要重要公司作好领头羊,另一方面能够与腾讯共同壮大港股科技股的声势。

VIE架构的双面剑:不仅仅是选择在香港上市,根据《投资界》报道,小米也可能登陆A股,但由于国内此前IPO禁止公司采取VIE结构,小米若在A股上市将面临一定障碍。包括新浪、百度、阿里巴巴在内的许多国内互联网公司均采取了VIE架构。在小米采取的VIE结构中,海外离岸公司即小米Holding公司在开曼群岛注册,投资者对小米的入股通常体现在Holding公司中。Holding公司持有小米香港(Xiaomi H.K. Limited)100%的股权,而小米香港则通过若干家子公司协议控制小米境内实体公司。一方面,VIE结构可以帮助国内科技公司获得更多海外资本,另一方面,这也成为其进入A股的障碍。

港股计算机行业核心推荐方向。首推企业级服务标的:金蝶国际(00268.HK),以及稳健增长低估值的中国软件国际(00354.HK);建议关注互联网服务标的:美图公司(01357.HK)区块链进展。

风险提示:海外市场波动和汇率调整。

5.2 海康威视:当AI 视觉遇到工业智能制造

公司公告项目中标。公司公告近期参与了广东公安视频云(一期)项目投标,近日取得中标通知书,中标金额 6689万元,包括广州示范工程、欠发达地市视频监控共享平台建设工程、欠发达地市视频专网联网扩容工程三部分建设内容。此次中标,标志着公司视频结构化等智能分析技术和基于视频大数据的立体化作战平台——“视频云+”进入应用阶段。

从广东省公安厅网站公布的招标文件看,我们认为有两点尤为值得关注:(1)多维度核心技术应用。相比此前安防项目重集成、重硬件,此次招标对技术和软件要求明显提高,包括多维度大数据碰撞、人脸布控告警等核心技术。(2)对应的性能指标突出,要求较高。如50亿条结构化视频库容量、1000万条目标数据查询响应时间小于3秒等等。我们认为,目前公安整体对安防的需求越发智能化,提升利好有深厚技术积累和行业应用经验的企业,软件属性占比的提升也使得公司未来毛利率有望得到提升。我们认为,一方面,目前国内省级公安视频云平台建设缺乏成功案例,中标广东省公安厅视频云项目是公司整体竞争力的体现;另一方面,公安行业整体智能化升级在加速,这为公司在其他省份拓展提供了良好示范效应。公司重点布局大数据、机器视觉等AI技术,符合当前政策和产业趋势。

技术驱动卡位人工智能前沿,技术优势叠加产业应用平台。技术的进步和新需求下行业生态的变化,使得有完善技术体系布局和全产品解决方案的企业更易受到客户认可。公司重点布局大数据、机器视觉等人工智能技术,人脸识别方面参股的云从科技技术领先,也是国内独角兽企业中少有的国家队;视频结构化方面投资了千视通,云平台方面以“视频云+”为代表的立体化防控体系整合多元数据、结构化处理。公司利用AI技术构建智慧城市、安防、轨交的智能化管理,技术与智能安防、轨交信息化应用相结合。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.14元、0.26元和0.37元。我们看好公司在人工智能技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景,看好公司智慧城市(安防)和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约48倍市盈率,6个月目标价12.5元,维持“买入”评级。

风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。

6.全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

7.风险提示

部分并购到期出现业绩滑坡影响并表利润,部分细分领域信息化需求低于预期。

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